金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐(lè)观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去(qù)年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般具有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货(huò)善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年(nián)以来支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度(dù)持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会(huì)出(善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再(zài)加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和(hé)其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变(biàn)化而言(yán)，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回(huí)落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下(xià)，产业(yè)周期上行(xíng)的成长行(xíng)业优(yōu)势(shì)凸显。

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