来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国(guó)债、机构债务(wù)和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关(g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗guān)键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度(dù)上(shàng)适合于随(suí)着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了(le)家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不(bù)确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了(le)。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发(fā)生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或(huò)较低。

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