来(lái)源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会(huì)评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债造梦西游3宠物技能几级领悟和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程(chéng)度(dù)上(shàng)适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但(dàn)不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达到了(le)限制(zhì)性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高造梦西游3宠物技能几级领悟(gāo)于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最(zuì)新报(bào)告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）造梦西游3宠物技能几级领悟ong>。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较低。

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