来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的(de)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数(shù)据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相(xiā中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗ng)一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平(píng)有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来随(suí)着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持(chí)利率稳(wěn)定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策在降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革(gé)委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促(cù)进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济(jì)特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业(yè)体系(xì)建设(shè)；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示(shì)下(xià)一(yī)步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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