核心观点:在当(dāng)前经济(jì)恢复(fù)的不确定性下，高股(gǔ)息(xī)策略有望以其确定的(de)股息收入和(hé)较(jiào)高的安全边际为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)不错的收(shōu)益。而基本面(miàn)稳健，分红率高而稳(wěn)定，估值(zhí)处于历史低位，银(yín)行板块将成为高股息策略的理想增配板块。

　　高股息策略是以股(gǔ)息率为投资要素，选择股(gǔ)息率较高的股(gǔ)票并长(zhǎng)期持有的投资策略(lüè)。高股(gǔ)息(xī)率一(yī)方(fāng)面意味着(zhe)公司有较高的股利支付率，投资者(zhě)每年可以获得较高(gāo)的股利(lì)收入(rù)作为绝对收益(yì)，另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)意味(wèi)着公司(sī)估值较低，因此(cǐ)具(jù)备一定的(de)安全边(biān)际，而且(qiě)投资(zī)的成本相对较低，长期持有还可(kě)以(yǐ)节(jié)税。从历史表现上来看，高股息策(cè)略的安全性较高，在市场下行(xíng)阶段更加抗跌，防御性更强。从(cóng)当前(qián)宏观经济的角度来看，疫(yì)情三年(nián)后经济恢复仍然有(yǒu)较大的不确定性；从大类资产的投(tóu)资收益来看，目前可投(tóu)资的资产不多，收益(yì)率在下行。因此(cǐ)以银(yín)行板块为代表(biǎo)的高股息策略有(yǒu)望取得相对不(bù)错的收益(yì)。

　　高股息(xī)率想要取得较好的收益就需要满足以下几个条件：1）在分子部分也就是(shì)股息端需要有(yǒu)一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股(gǔ)息的前(qián)提就是行业基本面需要稳定；3）在分母部分也就(jiù)是股价端估(gū)值(zhí)低，因此安全边际(jì)比较(jiào)高，下降空间有限，波动性(xìng)较低；4）公司(sī)最好有一定的成长性，股价(jià)有进(jìn)一步提升的可能

　　而银行板块恰好满足以上(shàng)条件：1）上市银行过去(qù)三年的现金分(fēn)红(hóng)率整体(tǐ)都在(zài)24％以上，其中大行最高，其次是(shì)股份行和城商(shāng)行，农商(shāng)行(xíng)相(xiāng)对低一(yī)些。2）银行高(gāo)分红的(de)背后(hòu)也离不开经营业(yè)绩的稳定。从2023年一季度来看，上(shàng)市(shì)银行整体营收同(tóng)比+0.6％，在一季度集(jí)中(zhōng)迎来(lái)资产重定价的情况下能够(gòu)保(bǎo)持正(zhèng)增殊为不易。上市银行整体(tǐ)净利润同比+2.3％，行业(yè)利润增速高(gāo)于营收，拨备与税(shuì)收(shōu)优惠共同贡献(xiàn)利润(rùn)释(shì)放。预计随着大行重定价的压力过去以及二(èr)三(sān)季度(中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数dù)农(nóng)商行小微(wēi)投放旺季(jì)的(de)到(dào)来，资产端(duān)收益率将会逐步企(qǐ)稳，而中小银行存款利率的下行和理财资金(jīn)赎回的趋缓也会(huì)使得(dé)负债成本有(yǒu)望进一步(bù)下行(xíng)，净息差预计会在(zài)下半年提升。资产质量方面银行板块处(chù)于历史较优水平，上市(shì)银行不良率继续环(huán)比下降，基本处在2014年(nián)来历史低位，拨备覆盖(gài)率维持在(zài)245％的(de)高(gāo)位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是(shì)各个板(bǎn)块(kuài)中最低的。而(ér)从2010年到现在(zài)的历(lì)史数据来(lái)看(kàn)，银行板块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比较(jiào)低的水中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数平。因此(cǐ)银行板块的中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数配置(zhì)安全边际和性价比较好，作(zuò)为低(dī)且稳定的分(fēn)母也(yě)保证(zhèng)了其比较高的(de)股息率。4）银行板(bǎn)块作为“国资含量”比较高(gāo)的板(bǎn)块，从(cóng)去年(nián)底开始监管开(kāi)始提出中(zhōng)特估后有比较不错的表(biǎo)现，国资持(chí)股(gǔ)比例和今年以来的涨幅(fú)也有43％的正相关性，中特估(gū)有望为投(tóu)资(zī)者带来除稳定(dìng)股息收(shōu)益外的(de)附加资本利得。

　　风险(xiǎn)提(tí)示事件：经(jīng)济(jì)下滑超(chāo)预期，经济(jì)恢复不及预期(qī)。

　　摘要(yào)选自中泰证券研(yán)究所研究报告：《银行板块与高股息策(cè)略：稳定收益(yì)的溢价》

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