公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式(shì)再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发(fā)行的(de)易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落(luò)地的(de)基(jī)金产品之(zhī)外，其(qí)他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调(diào)动各(gè)方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基(jī)金(jīn)产(chǎn)品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的(de)业务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公(gōng)募基金参(cān)照(zhào)QFII模式(shì)，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由(yóu)托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的(de)与一般(bān)券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金集中存放(fàng)在(zài)托管银行(xíng)，在(zài)券商(shāng)开立的(de)资金账户(hù)无需实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个交易日(rì)基(jī)金公司(sī)采用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的(de)方(fāng)式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内(nèi)交易额(é)度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由(yóu)托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的(de)托管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一(yī)定程(chéng)度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证了(le)券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入(rù)更(gèng)加(jiā)成熟(shú)和高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率(lǜ)，促(cù)进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾(gù)券(quàn)商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结(jié)算(suàn)资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类(lèi)模(mó)式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作(zuò)为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公(gōng)募基(jī)金(jīn)采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星进行前端(duān)验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道(dào)商业模(mó)式的创新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利于券商代(dài)买市占率的(de)提升。博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的(de)结算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)无需银证转账即(jí娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星)可调整场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时也(yě)简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各(gè)方职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司(sī)前端(duān)验资(zī)验券(quàn)可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同(tóng)时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类似(娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星shì)托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式(shì)一致(zhì)，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结(jié)算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关(guān)于类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式(shì)会保持高度(dù)关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是(shì)一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的(de)行业(yè)发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均(jūn)有比(bǐ)较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高(gāo)服(fú)务(wù)机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业(yè)务系(xì)统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行、基金公(gōng)司三(sān)方参(cān)与。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式(shì)

　　基金行(xíng)业(yè)发(fā)展25年(nián)以来，结算模(mó)式发(fā)生了(le)重要变化，从(cóng)单(dān)一(yī)模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿(yì)元(yuán)，占据全(quán)部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可(kě)以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金(jīn)公司(sī)中更(gèng)加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难(nán)度(dù)较(jiào)大(dà)，券结模(mó)式能(néng)有效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式(shì)保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定(dìng)一(yī)些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司(sī)陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服(fú)务(wù)本质(zhì)，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和(hé)证(zhèng)券公司会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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