私募基(jī)金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草的《私(sī)募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金纳(nà)入(rù)统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行(xíng)业(yè)发(fā)展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年(nián)末(mò)，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外(wài)衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机(jī)构投资者之一。中基(jī)协结合(hé)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金行业实践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完(wán)善私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意见的(de)《运(yùn)作指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对(duì)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理等环(huán)节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集(jí)及存续门(mén)槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金初始募集及(jí)存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了(le)修订后的(de)《私募投(tóu)资(zī)基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登记备案标准，其中就(jiù)提(tí)出私募(mù)证券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民币。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净(jìng)值变(biàn)化(huà)外(wài)，连续60个交易(yì)日出(chū)现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集(jí)规(guī)模的(de)基础上，增加了(le)存续要(yào)求，这可以有效避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基(jī)金(jīn)开(kāi)放申赎频率不得淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀高于每月一(yī)次。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当(dāng)约定(dìng)投资者不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为(wèi)引导私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人提(tí)升专业投资能力，组合投资(zī)、分(fēn)散(sàn)风险，要求私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金采取资(zī)产组合的方(fāng)式(shì)进(jìn)行投资(zī)。单(dān)只私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全(quán)部私募证券投资基金投资于(yú)同(tóng)一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等(děng)方式规避监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其(qí)他私募证券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者金融机构发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投(tóu)资(zī)的(de)私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品不(bù)再投资除公(gōng)开(kāi)募集基金以外(wài)的其他私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资(zī)产配(pèi)置(zhì)为目标(biāo)开(kāi)展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得为(wèi)不(bù)适格投(tóu)资者(zhě)提供通道(dào)服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对(duì)量(liàng)化(huà)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)在交易系统安全(quán)、异常(cháng)交易监(jiān)控(kòng)、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一(yī)步细化对(duì)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产等(děng)特(tè)殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和(hé)私募证券投资(zī)基金(jīn)信息报(bào)送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求规(guī)模以上(shàng)私募证券投资基金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准备金制度(dù)等。具体来看，同一实际控制人控制的私(sī)募基金管理人在最近一(yī)年度(dù)末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上的(de)，应(yīng)当淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀持续(xù)建立健(jiàn)全(quán)流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急(jí)处(chù)置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止损线的风险管理制度(dù)，每季(jì)度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自身(shēn)管理能力(lì)制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案(àn)，明确预案触(chù)发情景、应急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合(hé)规性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投(tóu)资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得为(wèi)金融(róng)机构、其他私(sī)募基金管理人，金(jīn)融(róng)机构资产管理产品以及(jí)其他私募(mù)基金提供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛等监管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期(qī)货(huò)日报记者表示，综合(hé)来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标(biāo)准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目(mù)前征求意见稿的水平落(luò)实，执行(xíng)后(hòu)会(huì)快速抹平私(sī)募基金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回(huí)到策略(lüè)表现及(jí)管理人(rén)的整体(tǐ)运(yùn)营和(hé)服务水平(píng)上，而非政策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发(fā)展，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基(jī)金的套利空间，对存量(淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀liàng)基金(jīn)针对不同情况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资(zī)范围要(yào)求、开展(zhǎn)通(tōng)道业(yè)务、不符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施行后不得(dé)新增(zēng)募集(jí)规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生(shēng)品交易(yì)等投(tóu)资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后(hòu)存量(liàng)基金新(xīn)募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量基金发生基(jī)金合同变(biàn)更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作(zuò)指引》修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金中无固定存(cún)续期限的私(sī)募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)12个(gè)月内(nèi)，修(xiū)改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永(yǒng)续基金限期整(zhěng)改。

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