5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发(fā)行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度(dù)，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企(qǐ)基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的(de)一(yī)个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确(què)实会(huì)成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期密集(jí)申(shēn)报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布(bù)局可以更好支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和板块带(dài)来(lái)增生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字量资金，提(tí)升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率(lǜ)这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面(miàn)的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特(tè)估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极(jí)高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国(guó)企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投研力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的(de)契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续(xù)发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及(jí)到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基(jī)金(jīn)一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在(zài)增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示(shì)，积(jī)极(jí)践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字)任等。而这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流(liú)折(zhé)现为主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费(fèi)投(tóu)入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞争力和(hé)可(kě)持续(xù)发展等各种因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国(guó)特(tè)色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了(le)更好地(dì)适(shì)应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的(de)企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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