金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债(zhài)务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公(gōng)司债(zhài)券和中(zhōng)期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债看作由(yóu)地(dì)方政府背书(shū)的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债(zhài)务主要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增长(zhǎng)

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入(rù)增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南(nán)和天(tiān)津等(děng)近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(d碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别à)力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这(zhè)就意(yì)味着城投(tóu)公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权(quán)益份额(é)规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和(hé)途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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