公募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见的托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了(le)行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早出(chū)现也是最为成熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他(tā)券商也在积(jī)极研(yán)究这一新(xīn)的(de)业(yè)务。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金(jīn)参(cān)照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司(sī)进行交易(yì)申(shēn)报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银(yín)证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户(hù)无(wú)需(xū)实际上的(de)银证转账存入(rù)资金，每个交易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易(yì)额(é)度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么交易额度(dù)每日滚动计(jì)算产品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现对产品场内交(jiāo)易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然(rán)保留了(le)原先券(quàn)商(shāng)交易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时(shí)资金结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的(de)托管资金(jīn)归属保(bǎo)管(guǎn)问题(tí)，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与(yǔ)证(zhèng)券公司结(jié)算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地(dì)满足各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发(fā一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么)展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利(lì)益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促(cù)进(jìn)，金融机(jī)构为广(guǎng)大(dà)投资人提供(gōng)更多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么户(hù)交易结(jié)算资金的三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点(diǎn)，平安基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终资(zī)金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成(chéng)。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资(zī)验券，可(kě)有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监(jiān)控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较(jiào)券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结(jié)为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于(yú)原(yuán)来(lái)的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式(shì)是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与(yǔ)银(yín)行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离，证(zhèng)券公司(sī)前端(duān)验资验券可有(yǒu)效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对(duì)账实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而(ér)言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决(jué)于(yú)投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部(bù)对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具(jù)备(bèi)一(yī)定吸(xī)引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度(dù)，同(tóng)时在此(cǐ)类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解决(jué)，成(chéng)为主流结(jié)算模(mó)式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保持高度(dù)关(guān)注，会成(chéng)为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更有信心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模(mó)式(shì)，有(yǒu)望成为新(xīn)的(de)行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司(sī)提(tí)高服(fú)务机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)相关(guān)流程和(hé)业务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等多(duō)个环节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记(jì)者从业(yè)内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发(fā)展25年以来，结(jié)算模式发生了(le)重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结(jié)算的主流模(mó)式。这一模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席(xí)位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，券结(jié)模(mó)式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共(gòng)有144只新成立基金采用了券结(jié)模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商财(cái)富(fù)管理业(yè)务(wù)高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式(shì)将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结算模式在(zài)中小基(jī)金公司中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的(de)营销支持难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因素(sù)，也(yě)从“投入成(chéng)本较大、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的中长(zhǎng)期(qī)利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务(wù)”的基金公司和证券公司会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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