美(měi)国(guó)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机暂(zàn)时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时(shí)间5月31日(rì)，美(měi)国国会(huì)众(zhòng)议院(yuàn)通过了一(yī)项关于(yú)联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据(jù)法案(àn)政府开支将受到(dào)上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内生产总值(zhí)比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于(yú)全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情(qíng)景下(xià)，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务(wù)上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约的可(kě)能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的(de)相(xiāng)对估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股市的估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表示(shì)，债务协议的(de)顺(shùn)利通过消(xiāo)除了(le)美(měi)国乃至全球面临(lín)的一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者(zhě)对(duì)两党达成一(yī)致(zhì)有确定的预期，所以近期(qī)美(měi)国以及全球资本(běn)市场并没有对(duì)美(měi)国债务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类(lèi)资(zī)产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平(píng)淡，但野(yě)村东方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配(pèi)置角度(dù)出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下(xià)行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二(èr)是(shì)支付保险费的(de)另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助对冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或继(jì)续(xù)走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍(réng)会(huì)高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟素在(zài)提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种方式。美(měi)债违(wéi)约(yuē)并非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资(zī)产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更(g冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟èng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美(měi)联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政府的(de)财政支出得到了保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投(tóu)票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判(pàn)的(de)尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来的(de)财(cái)政政策和货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出(chū)现黑天(tiān)鹅事(shì)件(jiàn)，预计(jì)联储仍冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则，联储可(kě)能会持续关(guān)注(zhù)就业(yè)数据和工商业运行(xíng)情况，等(děng)待市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降(jiàng)息，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息的(de)乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国(guó)经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计(jì)加息对(duì)市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协议通(tōng)过(guò)后，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可(kě)于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着(zhe)资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美(měi)国财(cái)政部的(de)工作重点是如何(hé)为美(měi)债找到(dào)买家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国(guó)是(shì)否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美(měi)债(zhài)异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美(měi)债市场造成(chéng)极大抛压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重新发(fā)行，有可能促使美联储(chǔ)美(měi)联储(chǔ)停止加息和缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利(lì)率决(jué)议中美联储(chǔ)是否能(néng)进一(yī)步(bù)确(què)认停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)的态(tài)度(dù)。

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