金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足(zú)的政策空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业(yè)为(wèi)什(shén)么也没有特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可(kě)能要(yào)逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布(bù)3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年)价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据(jù)有关情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经济(jì)基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回升需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会(huì)逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格(gé)会(huì)回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居(jū)民(mín)消费能(néng)力和(hé)购(gòu)房(fáng)意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基(jī)数(shù)效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在(zài)持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也(yě)指出(chū)，通(tōng)缩(suō)环境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促(cù)抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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