事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什(shén)么(me)？通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定(dìng)额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银(yín)行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定(dìng)存(cún)期，支取(qǔ)时需(xū)提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存(cún)款必(bì)须(xū)提(tí)前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提(tí)前(qián)七(qī)天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约(yuē)定(dìng)结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行(xíng)规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要集中在(zài)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的(de)上(shàng)行(xíng)由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于(yú)个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际(jì)上不(bù)利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本(běn)次(cì)约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的(de)开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机制(zhì)建立了(le)存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价回(huí)升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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