金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的(de)一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗并(bìng)无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约(yuē)情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑(dbjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗uì)付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的(de)东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高于东(dōng)部(bù)发达(dá)省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确(què)保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优(yōu)势(shì)，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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