金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通(tōng)胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改善(shàn)、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么(me)也没有特别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐(zhú)步消化之(zhī)前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖(huī)就近期(qī)市场热议的(de)中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回(h嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念diuí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成(chéng)立(lì)，预计下(xià嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di)半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是(shì)回(huí)暖，而(ér)非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增(zēng)长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是(shì)货币(bì)与有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率(lǜ)再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气(qì)行业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业(yè)景气(qì)低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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