4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但4月制世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去(qù)年同期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国(guó)电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行(xíng)人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在(zài)手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑(chēng)低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延(yán)续年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继(jì)续带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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