5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦(j五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力iāo)点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期(qī)待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催(cuī)化(huà)因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一(yī)方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显的(de)主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己目前(qián)重点关(guān)注(zhù)三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要是央(yāng)企或(huò)地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质(zhì)增效(xiào)、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高(gāo)的(de)品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提(tí)前进行(xíng)布局，比如(rú)医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但(dàn)在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季(jì)度(dù)主动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基(jī)金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的(de)比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察其(qí)实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续(xù)发(fā)展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基(jī)础上(shàng)构建(jiàn)的(de)具(jù)有时代特征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在(zài)发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此(cǐ)也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该(gāi)体系(xì)的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国(guó)企央(yāng)企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值(zhí)估(gū)值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对于(yú)中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价模型的(de)科学性(xìng)和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率(lǜ)、研发(fā)经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断(duàn)的变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)。

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