金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投(tóu)债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地(dì)方之(zhī)间(jiān)债务余额(é)的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在(zài)当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债佛系心态是什么意思。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但佛系心态是什么意思实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是(shì)地(dì)方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全(quán)独(dú)立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图(tú)片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市(shì)场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部(bù)分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举债来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具(jù)备低成(chéng)本的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建佛系心态是什么意思议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国(guó)资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优(yōu)势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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