近日，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴福(fú)电子(zi)公布科(kē)创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体加工过程中的关键材料(liào)，公(gōng)司(sī)客(kè)户包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴(xīng)福电子第(dì)二大客户竟然是(shì)可口可乐，这(zhè)也(yě)无(wú)意(yì)间透露了一(yī)个(gè)冷(lěng)知识(shí)——可口可乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原来(lái)不只是常(cháng)规(guī)的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯(chún)度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第二大股东有(yǒu)可(kě)复活(huó)的对(duì)赌(dǔ)协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿(shī)电子(zi)化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度(dù)等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子(zi)在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入(rù)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值(zhí)得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第二大客(kè)户(hù)为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的(de)主要销售内容为(wèi)磷酸(suān)产品。这个销售(shòu)金额(é)比(bǐ)兴福电子当年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外(wài)，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易(yì)商等其(qí)他行业(yè)客户。由(yóu)于可口可乐(lè)公司对(duì)磷酸(suān)产品的品质要求(qiú)高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际为符合食品级要求的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告(gào)期(qī)”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追(zhuī)溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师(shī)事务所(suǒ)合伙人对(duì)记者表示(shì)，非经常性损(sǔn)益是指公司(sī)发生的与经营(yíng)业务无直(zhí)接关系，或是虽与(yǔ)经营业务(wù)相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金(jīn)额(é)或发生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列(liè)举的(de)同行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福电子(zi)在申报稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认证及(jí)批量供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收(shōu)入占比(bǐ)持(chí)续(xù)提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价(jià)格(gé)上涨情况适时(shí)调高了产品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的间(jiān)接控股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国(guó)家集成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，还是指拿到(dào)证监(jiān)会(huì)批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通(tōng)过(guò)上市委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的(de)企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，处于(yú)正常待审核(hé)阶段的合(hé)合(hé)信息和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会(huì)批文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年(nián)12月对(duì)兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力(lì)等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发(fā)的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联(lián)采购(gòu)占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联(lián)采购金(jīn)额(é)占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三(sān)氧化硫关联采(cǎi)购(gòu)金额(é)占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比(bǐ)例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合(hé)并报(bào)表范围(wéi)内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业(yè)务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集(jí)团及其控(kòng)制的其他公司主营(yíng)业务及应(yīng)用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有(yǒu)在申报(bào)稿中对2023年(nián)第一季(j昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名ì)度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名guī)母净利润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在公告中表示(shì)，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同期大幅(fú)降低，主要(yào)是受市场供(gōng)需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格(gé)持续下跌，在(zài)今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述(shù)产品(pǐn)产销量(liàng)同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年第(dì)一季度统(tǒng)计口径不太一样(yàng)，销量数(shù)据(jù)不太好找，所以不(bù)太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化(huà)学品相关收入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度(dù)的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团的副总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年(nián)4月被上交(jiāo)所予以监管(guǎn)警示的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易(yì)兴(xīng)发集(jí)团可(kě)转债构成短线交(jiāo)易。

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