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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费(fèi)活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关价(jià)格回(huí)落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天(cái)料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终(zhō2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天ng)端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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