金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一封(fēng)声(shēng)明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是(shì)城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的背(bèi)景下(xià)，地方(fāng)政府的(de)财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方之间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发(fā)债规(guī)模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元<将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物/span>

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和(hé)中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作(zuò)由地方(fāng)政府背书(shū)的高(gāo)信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政府下设的(de)投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银(yín)行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权(quán)融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及(jí)预(yù)期的(de)背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国(guó)资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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