近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公(gōng)司(sī)兴福电(diàn)子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体加工过程中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客户(hù)包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集(jí)团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第(dì)二大客户竟然(rán)是可(kě)口可乐(lè)，这也无(wú)意间透(tòu)露了一(yī)个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来不只是常规的(de)食品级(jí)磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还(hái)与第二(èr)大股东(dōng)有可(kě)复活的对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从(cóng)事(shì)从(cóng)事湿电子(zi)化(huà)学品业(yè)务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食(shí)品级磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)点值(zhí)得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销(xiāo)售(shòu)金额比兴福(fú)电子(zi)当年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷(lín)酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业(yè)客户外，还销售给(gěi)可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要(yào)求高(gāo)于一般(bān)的食品级磷(lín)酸，公司销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际(jì)为符合食品级要(yào)求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月进(jìn)行过前(qián)期会计(jì)差(chà)错(cuò)更正及追溯(sù)调(diào)整，比如兴(xīng)福(fú)电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发(fā)生的与经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额(é)或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司正常盈利(lì)能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福(fú)电(diàn)子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛利率提(tí)升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿列举的(de)同行(xíng)业可比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续(xù)实现众多集(jí)成(chéng)电(diàn)路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售(shòu)收入占比(bǐ)持续提升，且(qiě)公(gōng)司(sī)根据部(bù)分(fēn)产品原材料价格(gé)上(shàng)涨情况适时(shí)调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还(hái)能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴(xīng)福电子(zi)控股股东(dōng)为上市公司(sī)兴发集团，其直(zhí)接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)子(zi)的(de)间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)第二大股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)与国家集(jí)成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但(dàn)回购权和(hé)随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上会结果(guǒ)的(de)企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核阶段的(de)合合信息和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提交注(zhù)册(cè)的企业中有(yǒu)2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福(fú)电子处(chù)于(yú)正常(cháng)IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电(diàn)子增资(zī)时(shí)，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要系(xì)向关联方采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫等(děng)原材(cái)料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联(lián)采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要(yào)原材料(liào)的关联(lián)采(cǎi)购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发(fā)集团合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一(yī)从事湿(shī)电子化(huà)学(xué)品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及(jí)其控(kòng)制的其(qí)他公司主(zhǔ)营(yíng)业务及应用(yòng)领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报稿中对2023年第(dì)一季度(dù)业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团在公告中(zhōng)表示(shì)，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年同期大幅降低(dī)，主要(yào)是受市(shì)场(chǎng)供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下(xià)跌，在今年一季(jì)度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已跌(diē)至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价(jià)格(gé)下跌过(guò)程中，公司上述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平(píng)均售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径(jìng)不太一样(yàng)，销(xiāo)量数据不(bù)太好找，所以不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数据来源：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福(fú)电子(zi)无证建设房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控(kòng)股股东兴发(fā)集(jí)团的副(fù)总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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