事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明(míng)显回(huí)升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造(zào)业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落(luò)外，衣着、一(yī)般(bān)日(rì)用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来(lái)看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的(de)中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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