4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也(yě)边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确(què)定性冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资(zī)指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼著(zhù)高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的(de)高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国(guó)债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务(wù)上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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