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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期(qī)多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的(de)商品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(j准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？iàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般(bān)日(rì)用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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