金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因为昆明国(guó)资委(wěi)的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权与事权(quán)不(bù)匹配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了(le)。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地马云移民到哪国籍方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开马云移民到哪国籍发(fā)行(xíng)的(de)公司债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确(què)城(chéng)投债与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融资(zī)机(jī)构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速(sù)均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián马云移民到哪国籍)13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的(de)信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏(sū)不(bù)及预期的背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着城投公司能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中(zhōng)央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届全(quán)国(guó)委员会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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