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　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业延续涨价武警能打过特警吗

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回(huí)落成(chéng)为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定(dìng)价的(de)大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃(rán)料等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　武警能打过特警吗lt="通(tōng)缩是个伪命(mìng)题（国(guó)金(jīn)宏(hóng)观·赵(zhào)伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353060.png">

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活资料(liào)韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原(yuán)材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落外，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般日(rì)用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　武警能打过特警吗p>

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

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