文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几(jǐ)种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速(sù)放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同(tóng七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数)比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在(zài)于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存(cún)七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的(de)结果。受益(yì)于(yú)债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套(tào)房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示(shì)百城首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(l七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数iú)理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一(yī)趋势还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或(huò)继续成为超(chāo)额(é)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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