2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港(gǎng)市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区(qū)（不(bù)含英(yīng)国）股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为确(què)定的(de)机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日(rì)本过去几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的(de)道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和(hé)地(dì)产方面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经(jīng)济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不(bù)变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政(zhèng)策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来(lái)冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发(fā)生(shēng)了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平(píng)，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上(shàng)反映(yìng)出来(lái)了(le)。不论是(shì)美国(guó)的银行(xíng)业(yè)还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带(dài)来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口trong>我们认为美联(lián)储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从今(j三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口īn)年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联(lián)储现在论(lùn)调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融(róng)风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可(kě)能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下(xià)降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得(dé)利(lì)好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如(rú)广告(gào)公司(sī)，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中(zhōng)国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字化(huà)的进程(chéng)，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大(dà)模(mó)型主(zhǔ)要涉及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以(yǐ)探索落(luò)地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的(de)目(mù)标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年(nián)成立(lì)了(le)国家数(shù)据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步(bù)推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的(de)发(fā)展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代(dài)模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广(guǎng)泛共识(shí)，领先(xiān)机(jī)构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信(xìn)息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智(zhì)能(néng)领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经验告(gào)诉我们，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的企(qǐ)业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的(de)政(zhèng)府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现会(huì)优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估(gū)值(zhí)均(jūn)处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可(kě)能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预(yù)期应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率的(de)下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。