4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业(yè)生产可能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策(cè)及(jí)车展等线下活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到(dào)集中(zhōng)释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(j900g是几斤 900g是多少毫升iāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　<900g是几斤 900g是多少毫升strong>外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日(rì)度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链(liàn)、需求链的(de)格局(jú)不(bù)断优化，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强(qiáng)势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政900g是几斤 900g是多少毫升策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日(rì)发(fā)表的(de)《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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