金融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷(xiàn)入(rù)长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现(xiàn)在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服(fú)务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要(yào)恢(huī)复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸今年底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数(sh胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸ù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力(lì)度(dù)持续(xù)加大(dà)，供(gōng)给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有(yǒu)一(yī)个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度(dù)经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家统计(jì)发(fā)言人(rén)付(fù)凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民(mín)资产(chǎn)负(fù)债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前(qián)中国(guó)经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化(huà)、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)环境延(yán)续，长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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