金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也(yě)出(chū)现下(xià)调(diào)；而年(nián)初(chū)的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的(de)PB估(gū分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例)值低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正(zhèng)增长的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连(lián)续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例股会出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此外(wài)，过(guò)去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会(huì)出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估(gū)的概(gài)念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他(tā)类型的银(yín)行估(gū)值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行(xíng)的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的(de)稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力(lì)的峰(fēng)值已经过(guò)去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持(chí)续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和(hé)风险偏好的(de)修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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