2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能(néng)将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美经济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力(lì)主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需恢(huī)复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压(yā)制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能(néng)性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区(qū)的(de)经济表现(xiàn)好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经(jīng)济(jì)的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后(hòu)一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的(de)副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的(de)环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上半年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可(kě)能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美(měi)联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美(měi)国(guó)金融体系(xì)风(fēng)险继续(xù)累(lèi)积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性较高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及(jí)随(suí)后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测(cè)。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的(de)12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做工具(jù)的(de)大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市(shì)场，阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢政府积极(jí)的(de)在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的(de)目标用(yòng)户(hù)群体规模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求(qiú)与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业(yè)自(zì)律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该承担信(xìn)息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会(huì)得到(dào)支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市(shì)场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分(fēn)散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级(jí)别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的(de)利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝(jué)对(duì)估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力(lì)相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改善(shàn)期(qī)，成长(zhǎng)风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢>

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的(de)预期(qī)应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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