近期“中(zhōng)特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善(shàn)的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的(de)投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例(lì)如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财富基金增(zēng)持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集(jí)团、百(bǎi)度等，含(hán)不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国(guó)企进行了(le)幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平(píng)常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外(wài)资机(jī)构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标(biāo)准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外(wài)资(zī)的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年(nián)年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省公司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供良(liáng)好的(de)股东回(huí)报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣(qù)的行业(yè)部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在(zài)任(rèn)何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了(le)积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平(píng)等(děng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道(dào)，即使(shǐ)外国投(tóu)资(zī)者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价(jià)格的还是(shì)国内(nèi)投(tóu)资者(zhě)。如果外国(guó)投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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