4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资(zī)金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外(wài)经济(jì)动(dòng)能(néng)继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(n猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么uǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数(shù)效应(yīng)凸显》

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