在广(guǎng)州金(jīn)控期(qī)货研究所(suǒ)副总(zǒng)经(jīng)理程小勇看(kàn)来，对于美联储货币政策，大概率还是(shì)维持加息的大方向，只不(bù)过(guò)加息力度(dù)会维(wéi)持25个基点(diǎn)，不会像去年那样(yàng)以(yǐ)50个基点的大力度加(jiā)息。

　　“首先，考虑到美国通胀具(jù)有很强的粘(zhān)性(xìng)，当前核(hé)心通(tōng)胀增速依旧(jiù)处(chù)于历史高位，3月高达5.6％，较此轮高点仅(jǐn)仅(jǐn)回(huí)落了1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，‘通胀中的通胀’3月住房租金价格指数增速高(gāo)达8.3％。其(qí)次，尽管高利率和美国银行业危机引(yǐn)发了经济减速(sù)，但是(shì)据我们(men)测算(suàn)当前(qián)美国私人部(bù)门资产负债表(biǎo)受冲击的影响(xiǎng)大约(yuē)将在三、四季度出现，短期经(jīng)济减速不至于引发(fā)美联储货(huò)币(bì)政(zhèng)策转(zhuǎn)向。从历(lì)史上(shàng)美(měi)联储加(jiā)息的经(jīng)验(yàn)来看，高通胀下的(de)美联储加息(xī)并不会(huì)因(yīn)经济减速而转向(xiàng)。此外，美(měi)国(guó)地(dì)区银行担忧(yōu)引发(fā)银行股大跌，但由于当前(qián)美(měi)国商业银行危机主要是资产负责错配(pèi)，并非(fēi)如2007年次(cì)贷危机时(shí)那(nà)样的产(chǎn)品层层嵌(qiàn)套和加杠杆(gān)导致危机(jī)爆发时(shí)过渡(dù)去(qù)杠杆，金融市场系统性风险暂(zàn)难(nán)发(fā)生。”程小勇表(biǎo)示。

　　混沌天(tiān)成期货研究院(yuàn)首席宏观(guān)分析师赵旭初同样认为，由(yóu)美国银行业“爆雷”引发(fā)系统性风(fēng)险的可能(néng)性是较(jiào)小的，基于(yú)此(cǐ)，美联储(chǔ)也不会轻易改变“显著控制通胀”的目(mù)标。“从(cóng)硅谷银行的事件来看，政策部门应对(duì)危机(jī)的速(sù)度和积极(jí)性非常高，在这(zhè)种形式下，去押注系统(tǒng)性(xìng)风险发生概率比(bǐ)较低的。对于(yú)通胀率，当(dāng)前市场主(zhǔ)流(liú)的(de)预(yù)测对(duì)5月CPI是4％，即(jí)便到(dào)了市(shì)场认为有(yǒu)一定降息概(gài)率的7月，CPI预(yù)测也有3.5％以上(shàng)，除(chú)非是出现了几乎失控(kòng)的风险，如金融机构或者非金融企业大面积的(de)‘爆雷’，否则在这个通胀(zhàng)水平预(yù)测下(xià)，美联储是不会在(zài)7月份就去(qù)做降息(xī)操(cāo)作(zuò)的。”他说。

　　据外(wài)媒报道，对于美国通胀将(jiāng)从几十(shí)年来的最高(gāo)水平进一步回落(luò)多少(shǎo)这一争论，全球(qiú)知名(míng)机构的基(jī)金经(jīng)理们也开始产生分歧。其中，一(yī)方是安联环(huán)球投(tóu)资和西(xī)部信(xìn)托等公司(sī)认(rèn)为，美联储和其他(tā)央(yāng)行将在加息方面(miàn)取(qǔ)得胜利，即使(shǐ)这(zhè)意味(wèi)着继续加(jiā)息、控制通(tōng)胀(zhàng)到(dào)2％的目标可能会(huì)让经济(jì)陷入衰(shuāi)退(tuì)。而另(lìng)一方面，贝莱(lái)德(dé)和DoubleLine等公(gōng)司则(zé)质疑，面对(duì)粘性极(jí)强的(de)通胀，美联储和其他央行的政策制(zhì)定者(zhě)是否真的愿意冒让(ràng)数(shù)百万人失(shī)业的风险，换句(jù)话说(shuō)，央行们最终可(kě)能不(bù)得(dé)不做出妥协(xié)，容忍高于目标的(de)通胀。

　　相关数(shù)据显示，4月(yuè)美国消费者信心指数降至了101.3，为去年7月以来最(zuì)低水平。对此，程小勇表示，从美国居民消(xiāo)费来看，高(gāo)利率和银行业信(xìn)贷收(shōu)紧(jǐn)导致(zhì)消费者信(xìn)心指数下降，消费支(zhī)出(chū)增速放缓是确定性事件，说明未来美国经济继续减(jiǎn)速也是(shì)大概率事件。然而，由于美国居民消费支出(chū)增速虽然在下(xià)滑，但在(zài)2月还是维持(chí)正增(zēng)长，使(shǐ)得市(shì)场避险情绪短期虽有(yǒu)升温，但不至于出发(fā)市场系统(tǒng)性泡(pào)沫，通过贵金属(shǔ)温和反弹也可以验(yàn)证这(zhè)一点。不过，随着美国居民利息支出占(zhàn)可(kě)支(zhī)配收(shōu)入的(de)比例越(yuè)来越高，未来(lái)并不排除由(yóu)于经济严(yán)重减速加快(kuài)导致大规模恐慌(huāng)再现的情况出现。

　　“消费者信心的下降(jiàng)和(hé)最近的美国居民部门(mén)信用卡违(wéi)约率上升是相匹配(pèi)的，在(zài)高通(tōng)胀高利(lì)率经(jīng)济下行的环境(jìng)下，居民(mín)部(bù)门的资产负债表(biǎo)和收入状(zhuàng)况边际上会有恶(è)化也是情(qíng)理之(zhī)中；但美国居民部(bù)门已(yǐ)经(jīng)经过了十(shí)年的(de)去杠(gāng)杆，本身资产负(fù)债处于一个(gè)相对健康的状况，这也是(shì)为何即(jí)便(biàn)消费信心在恶(è)化(huà)，即便银(yín)行(xíng)利率(lǜ)在(zài)飙升，美国居民部门的消费(fèi)贷(dài)款仍然(rán)在继续扩张，这显(xiǎn)示着美国(guó)居(jū)民部门的需求仍然十分有韧性。”赵旭初表示(shì)。

　　在赵旭(xù)初(chū)看来，当前市场避(bì)险情绪的催化有两方面的背景，一(yī)是按照历史经验看，海(hǎi)外加息结束到降(jiàng)息之间就是一(yī)个(gè)容(róng)易出风险的时间(jiān)段；二是能够激发风险偏好的(de)中国这边的复苏环(huán)比高点已经(jīng)看到，同比(bǐ)高(gāo)点接近看到，在中国没有更多刺激(jī)政策的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)对全(quán)球经(jīng)济的预(yù)期想要进一步边(biān)际改善是(shì)比较困(kùn)难的。

　　“在这样的(de)背景下，近日A股的(de)主线题材(cái)下跌与海外银行业(yè)危机共振成为了一个激发避险(xiǎn)情(qíng)绪升级的导火索(suǒ)。”赵旭初(chū)认为，今年大的宏观周(zhōu)期和前(qián)几年有所不同(tóng)，国(guó)内(nèi)和海外出现明(míng)显的周(zhōu)期背(bèi)离，且(qiě)海外的政(zhèng)策部门(mén)应(yīng)对危机(jī)的速(sù)度又很快，所以不至(zhì)于(yú)出现单边的(de)持(chí)续(xù)性共振，这(zhè)就导致各类(lèi)风险资产难(nán)以出现大幅度的流畅(chàng)单边行情(qíng)，比(bǐ)较合适的操作思路应该是“在下跌时不过分恐(kǒng)慌、在上涨时也不过(guò)分(fēn)乐观”。

　　宏观环境走弱 有色金属全线下行(xíng)

　　在宏观环境偏(piān)弱的影响下(xià)，昨日的有色金属板块全面下行。沪(hù)铜(tóng)主力合(hé)约2306大幅下挫1.09％，沪铝主(zhǔ)力合约2306微跌0.48％，沪锌主力合(hé)约2306走低0.91％，沪镍(niè)主力(lì)合约2306收跌1.93％，沪锡主力合约2306大跌2.14％，只有沪铅主力合约2306微涨(zhǎng)0.23％。

　　光大期(qī)货研(yán)究所有色金(jīn)属研究总监展大鹏表示，整体(tǐ)来看，有色金属的全(quán)面下行有两个(gè)利空(kōng)背景(jǐng)和(hé)一(yī)个触发因素，一是临近(jìn)美(měi)联(lián)储(chǔ)5月(yuè)份(fèn)议息会议，加息25个(gè)基点(diǎn)的概率升(shēng)至高位(wèi)，市场(chǎng)表现出谨慎情绪；二是面临国内(nèi)五一假期，资金提(tí)前流出(chū)规避不确定(dìng)性风(fēng)险；三是(shì)前一晚欧美(měi)银行季报再爆利(lì)空，引发市场对(duì)银行(xíng)业危(wēi)机蔓(màn)延(yán)的担忧，避险情绪骤然升(shēng)温，美股大幅下挫，美元指数快速回升，成为(wèi)有(yǒu)色板块(kuài)全面(miàn)下行的直接触发因素。

　　“可(kě)以(yǐ)看出，当前(qián)宏(hóng)观情(qíng)绪(xù)对市场(chǎng)的扰动较大。市场一直在衰退(tuì)论和(hé)加息预期(qī)之间摇摆不定(dìng)。一(yī)方面对银行业和全球经(jīng)济前景感到(dào)担忧，担(dān)心陷入衰退，衰退论升温(wēn)又会(huì)使得加息预期(qī)降低。加息预期降低后(hòu)又不得不面对(duì)高企的通(tōng)胀数据(jù)，美联储喊话加息不(bù)应停止，市场(chǎng)又(yòu)继续预测衰(shuāi)退，周而复始。”国海良时(shí)期货有色金属(shǔ)分析(xī)师(shī)何燕艳表示，此(cǐ)外(wài)，国内面(miàn)临五一假期，之(zhī)前看多需(xū)求修复的情绪慢慢平(píng)复，也使得价格(gé)下跌。

　　具体品种来(lái)看，何燕艳表示，以铜(tóng)和(hé)铝为代(dài)表的大部分(fēn)品种(zhǒng)还在区间运行，除(chú)了锌(xīn)的空头势头(tóu)较(jiào)为明显，而镍和锡则(zé)是辗转(zhuǎn)反弹状态。

　　展大鹏(péng)表示，二(èr)季度是有色金属的传统旺季，4月的开局(jú)延续了需求(qiú)的强预期，有色一度出(chū)现触(chù)底反弹和冲高预期，但(dàn)随着(zhe)4月旺季过半，市场却出现不一样的声音(yīn)。一是精炼铜及再(zài)生铜(tóng)制杆、铝(lǚ)材(cái)加工和镀锌(xīn)板等行业(yè)样(yàng)本企业(yè)开(kāi)工率却出现接(jiē)连下降，社会库存虽然持续去化(huà)，但速度较3月份明显放缓；二是(shì)部分下游加(jiā)工企业(yè)订单难以为继，且产(chǎn)成品库存较(jiào)往年出现(xiàn)小幅累积，这也就(jiù)意味(wèi)着之前(qián)的(de)“强预期”出现“弱兑现”的情况，或者(zhě)说3月份的高开(kāi)工透支(zhī)了部分旺季的(de)需(xū)求。

　　“对铜价来说，海外‘衰(shuāi)退+加息(xī)’的宏(hóng)观环境并不支(zhī)持价格(gé)高走(zǒu)，同(tóng)时国内(nèi)劳动节假期即将(jiāng)到来，资金从(cóng)有色市场流出规避(bì)不确定性风险，价格出现回(huí)调并(bìng)不意外，昨日(rì)有(yǒu)色价格(gé)快速回落也是近段时间对(duì)利空因素的集中(zhōng)体(tǐ)现，节(jié)前宜谨慎。”展大鹏表(biǎo)示，不过，5月中上(shàng)旬延续旺季下(xià)，需求不会大幅走弱(ruò)，因此若(ruò)价格在节前持(chí)续表现偏(piān)弱，下游(yóu)企业可适当补库过节。

　　何燕(yàn)艳介(jiè)绍说，从具体的行业数(shù)据(jù)来看，下游需求(qiú)无疑是(shì)在慢慢(màn)复(fù)苏的。如房屋竣工面积19422万(wàn)平方米(mǐ)，增长14.7％，较上(shàng)期回升6.7％。但是反应在(zài)下(xià)游开工率上(shàng)最近几周出现了(le)高位停滞，没有进一(yī)步的(de)增长，可能(néng)和旺季(jì)慢慢过去也有(yǒu)关系。此外，4月的总体预(yù)测值普(pǔ)遍(biàn)也没有高于3月，虽然下降数(shù)值也不大，但也没能有(yǒu)力提振需(xū)求。不过，何燕艳表(biǎo)示，价格一旦大跌到目前的状态，现货上面买(mǎi)盘(pán)又会出现，错综复杂之(zhī)下走(zǒu)势也表现的偏振荡(dàng)。

　　“当前(qián)，宏(hóng)观面上的市场预期过于一致，主流观点认为加息已(yǐ)近尾声，最坏的(de)时候已经过夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁去，但今年可能不会(huì)降息。我们要警(jǐng)惕这(zhè)种市场过于(yú)一致的情(qíng)况。因为美通胀(zhàng)高位持(chí)续，美联储的结果导(dǎo)向(xiàng)很可能使得加息时间或者幅度超预(yù)期(qī)，这样市场就会有超预期的下跌(diē)。最主要的(de)是，有(yǒu)色板块多数品种供(gōng)应(yīng)增加总体比较确定的，需求(qiú)跟(gēn)不上供应的增速，整个周期是向下而(ér)不是向上。因此，我对整个板块(kuài)还(hái)是(shì)持中线偏空思路，投资(zī)者可以用振荡(dàng)的策略去(qù)操作。”何燕艳说。

　　宏观(guān)经济是(shì)对未来(lái)的预期，更多的是(shì)反映市场(chǎng)对未(wèi)来一个季(jì)度、半年度甚(shèn)至更(gèng)长时间的需(xū)求预期，展(zhǎn)大鹏认为，其对(duì)有色板(bǎn)块(kuài)的短期(qī)或短(duǎn)线影响并不显著，短期(qī)可(kě)关(guān)注供求现状与价格(gé)趋势的关(guān)系以及可能(néng)突发的风(fēng)险事件上。“对有色(sè)而言，投(tóu)资者更多担心(xīn)的(de)是(shì)在多空分歧的(de)位置和时间节(jié)点突(tū)发(fā)未知(zhī)的风险事(shì)件，从而放大了价(jià)格(gé)短(duǎn)线的波动性，带来持仓管理的压力(lì)。”他(tā)说。

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