事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利(lì)率处于什(shén)么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协(xié2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为(wèi)一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知存款两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留(liú)存(cún)额(é)（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率高于(yú)挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2的增(zēng)速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存款的(de)规模(mó)扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而部分(fēn)中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不(bù)利于商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次约束通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立(lì)了(le)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一年期(qī)定(dìng)期(qī)存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量(liàng)与铁路货运(yùn)量(liàng)较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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