大家周末好，先来看下重(zhòng)要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统下令军队(duì)进入最高战(zhàn)备(bèi)状态，紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日(rì)消息(xī)，塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统(tǒng)武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的(de)战备状态(tài)提升(shēng)到最高等级，并紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队战备(bèi)状态(tài)与科索沃局势骤然紧(jǐn)张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科(kē)索沃(wò)阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族警察在冲突中(zhōng)使用了催(cuī)泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目(mù)前(qián)兹韦钱(qián)区已经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争(zhēng)结束后由(yóu)联合国托(tuō)管。2008年，科(kē)索沃单方面(miàn)宣布独立(lì)，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创年内新高，美联储年内(nèi)不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指数(shù)同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预(yù)期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱(ài)通胀(zhàng)指(zhǐ)标(biāo)——剔除食物和(hé)能源后的核(hé)心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出(chū)预(yù)期4.6％，前值为(wèi)蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子4.6％；环(huán)比(bǐ)上涨0.4％，同样(yàng)高出前值(zhí)和预(yù)期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经(jīng)济周期(qī)相关的通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然(rán)非常高，处于1985年(nián)以来的最高记录(lù)。

　　美联储政策利(lì)率期货合(hé)约交易商周五加大了(le)对美联储(chǔ)将继续(xù)加息(xī)的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐(yǐn)含收益率(lǜ)上升，定价美联储在6月(yuè)会议上将基(jī)准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道(dào)，交(jiāo)易员们一直(zhí)坚信，美联储今年将多次降(jiàng)息。但他们最终承认，基于(yú)对(duì)期货的押(yā)注，今年降息的可(kě)能性(xìng)不大(dà)。现在，他们预计在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)以及债务上限担忧(yōu)的缓解(jiě)降低了今(jīn)年降息的可(kě)能性(xìng)。交易(yì)员(yuán)们现在认为，6月份的会(huì)议(yì)可能(néng)会考(kǎo)虑加(jiā)息25个基点(diǎn)。市场预计联(lián)邦基金利(lì)率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品市场预(yù)计(jì)基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工(gōng)板块整体走(zǒu)势偏弱(ruò)，油化工与煤(méi)化(huà)工(gōng)板块略显分化。期货日报记(jì)者观(guān)察到，煤化工品种无论是(shì)下跌幅(fú)度，还(hái)是下行斜(xié)率，均大于油化工(gōng)品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原油的(de)品种(zhǒng)，在原油下(xià)跌幅度不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿(niào)素、甲醇原料成(chéng)本(běn)端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安信期货能源首席分析师高明(míng)宇解释(shì)说，终端产(chǎn)品(pǐn)这一分化的根源还是(shì)原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌(wū)冲(chōng)突的战争风险(xiǎn)溢(yì)价(jià)将能源危机在期货市场的影(yǐng)射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市(shì)场(chǎng)进入衰退交(jiāo)易主题，且(qiě)目前工(gōng)业品整体仍处于衰退(tuì)交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看(kàn)，前期原油价格的下行已触碰(pèng)到中东(dōng)主要(yào)产油国的(de)财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边际(jì)产油成本(běn)、美(měi)国收储目标价(jià)位，在美(měi)国页岩油非常规能源产量增速持续不达预期(qī)的情况下，以沙特(tè)和俄(é)罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产(chǎn)再(zài)度(dù)推动原油供给约束(shù)的兑现，在(zài)能源品(pǐn)的下(xià)行(xíng)趋(qū)势中原油的成本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹(jì)象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年(nián)初(chū)以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍(réng)远高(gāo)于国内三西(xī)主产区动(dòng)力煤的边际(jì)到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无减，宽(kuān)松的供需面持续带(dài)动产业链(liàn)各环节累库(kù)，价格下(xià)跌(diē)趋势(shì)明确，亦(yì)对近(jìn)期煤化工品种(zhǒng)构成较大压制(zhì)。

　　“今(jīn)年年初以来(lái)，煤炭价格整体便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢(shū)不断(duàn)下移。”中信建投(tóu)期(qī)货分析师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区(qū)间弱势(shì)震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并未出现较大的(de)单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤(méi)化工市(shì)场(chǎng)而(ér)言，本周持续(xù)走弱未见反(fǎn)转迹(jì)象。”方正中期期(qī)货研究(jiū)院(yuàn)上海分院负责(zé)人夏聪(cōng)聪解(jiě)释说，煤化工(gōng)市(shì)场缺乏(fá)利(lì)好驱动(dòng)，消息(xī)面(miàn)无利好刺激(jī)，导致行情(qíng)持续低迷。国(guó)内煤炭市场供(gōng)应存(cún)在保障，在进(jìn)口煤增(zēng)加的情(qíng)况下，市场可流通货(huò)源充裕，今年受到(dào)天气(qì)因素的影响，水电出力预(yù)计逐步好转，电煤需求存(cún)在增(zēng)加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭(tàn)市(shì)场价(jià)格仍存(cún)在下调(diào)可(kě)能，成本(běn)端(duān)难以(yǐ)提供有力(lì)支撑。加之煤(méi)化(huà)工(gōng)整体需求端不(bù)佳(jiā)，高温雨季部分(fēn)区域需求受到影响。需求(qiú)处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价(jià)格承压下(xià)行，煤化(huà)工(gōng)受(shòu)到成(chéng)本端(duān)的(de)拖累。

　　事实上，煤(méi)化(huà)工近期的持续(xù)走弱也(yě)与宏观需(xū)求弱势以及自(zì)身(shēn)品种的产能投放周(zhōu)期(qī)有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之后，并(bìng)未重启，所以终端产品的需求并没(méi)有因(yīn)疫情蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子解封后，出现显(xiǎn)著恢复(fù)。叠加(jiā)近(jìn)期港口(kǒu)和坑口煤价(jià)加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下(xià)移，难见(jiàn)反转。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　记者了解到(dào)，随(suí)着煤炭的大幅走(zǒu)弱(ruò)，目(mù)前(qián)甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有所(suǒ)放(fàng)大。“煤化工(gōng)产业(yè)链上下游(yóu)均弱化(huà)，尽管成本(běn)端松动，但煤(méi)化工品(pǐn)种自身(shēn)表(biǎo)现同样(yàng)低迷(mí)，面临较大的亏损(sǔn)压力(lì)。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以来(lái)新低(dī)，现货价(jià)格同步走低，内(nèi)蒙地区(qū)报(bào)价(jià)跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料端，利润修(xiū)复过(guò)程中止。“今年(nián)以来，从(cóng)甲醇(chún)成本理(lǐ)论核算(suàn)来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也表示，由于(yú)甲醇(chún)现货价(jià)格(gé)不断创下新低，部分(fēn)地区现货(huò)价(jià)格(gé)回到(dào)历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业整体利润并没(méi)有随着煤(méi)价回落、采购成本下(xià)降而(ér)明显转好。“尤(yóu)其是单一(yī)的煤制甲醇企业(yè)，理论亏(kuī)损(sǔn)幅度较(jiào)大，且(qiě)部分内地企业(yè)有传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停(tíng)车或者降负的消息，后续值得持续(xù)关(guān)注这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期的(de)迹象。“经历过前几年的持(chí)续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能不断扩张，当前下游的需求(qiú)难以匹配新(xīn)增的产能蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子，未来其价格可能在1—2年都(dōu)维持较低水(shuǐ)平，从而(ér)开启倒逼上游降负或(huò)者(zhě)去(qù)产能的阶(jiē)段(duàn)，后续(xù)大概率是一个产能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工(gōng)能否(fǒu)走出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要(yào)取决于(yú)需(xū)求的恢(huī)复情况，下半年部分品种(zhǒng)面临较大投产压力(lì)，进口体量大(dà)的品种将受到低价进(jìn)口货源(yuán)的(de)冲(chōng)击，中(zhōng)长期看，煤化工(gōng)行情(qíng)难有起(qǐ)色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期(qī)下跌后的反(fǎn)弹，而不是行(xíng)情的(de)反转。

　　油制强于(yú)煤制的(de)可能性依然较大(dà)

　　采访中记者了解(jiě)到(dào)，近期能源化(huà)工（尤其是油化工）板块较(jiào)为(wèi)强势(shì)主(zhǔ)要(yào)还是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光(guāng)大期(qī)货分析(xī)师(shī)杜(dù)冰沁介(jiè)绍(shào)，本周原油整体呈现(xiàn)先(xiān)抑后扬的走势，受到(dào)供需(xū)基本面(miàn)收紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行(xíng)情中，原油尽(jǐn)管受到美国(guó)债务上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏观情(qíng)绪(xù)扰(rǎo)动，但是沙(shā)特能源(yuán)部长发言力(lì)挺(tǐng)油(yóu)价和G7在其年度领(lǐng)导人会议上承(chéng)诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和(hé)燃料出口价格上限的行(xíng)为都对于油(yóu)价起(qǐ)到(dào)提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看，下半年全球原油供(gōng)需将进一(yī)步收(shōu)紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球(qiú)需求同(tóng)比增加220万桶/日，主要来自于中国(guó)需(xū)求(qiú)复苏(sū)的持续；同时(shí)美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美(měi)国即将(jiāng)进入夏季汽油(yóu)消费旺季。“原(yuán)油维持强势从成本(běn)端带动油化(huà)工整(zhěng)体(tǐ)强于煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化工较(jiào)强(qiáng)的关(guān)键原因还(hái)是在于原料端。在杜(dù)冰沁(qìn)看来，本(běn)周EIA和(hé)API商(shāng)业原油库存超(chāo)预期大幅下降，主要源(yuán)自原(yuán)油进(jìn)口的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出(chū)现不同程度的下降，同时汽、柴油表需(xū)也(yě)环比增加(jiā)50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯(sī)减产不(bù)及预期，但沙特能(néng)源(yuán)部(bù)长发言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的(de)会议上考虑进(jìn)一步减(jiǎn)产，叠加美(měi)国(guó)的收(shōu)储均将收紧(jǐn)下半(bàn)年全球原(yuán)油(yóu)平(píng)衡(héng)表(biǎo)。但在(zài)美国债(zhài)务上(shàng)限谈(tán)判达成一(yī)致前，宏观层面的不确定性仍然会影响(xiǎng)市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分(fēn)析师(shī)陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市场接(jiē)受度提升，预计6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将基本维持5月平(píng)均价格水平。因(yīn)此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目(mù)前油(yóu)价被市场接受度(dù)提升。预计(jì)6月化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维持(chí)5月(yuè)平(píng)均价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制(zhì)的聚(jù)乙烯(xī)生(shēng)产毛利(lì)，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表(biǎo)现更弱，因而以(yǐ)原油折算(suàn)成本的(de)加工利润(rùn)反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及成品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及(jí)3月末起(qǐ)暂停(tíng)的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍(réng)未恢复，亦对(duì)本无(wú)弹性的原油供应构(gòu)成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长再次(cì)对原油(yóu)市场(chǎng)做空者(zhě)发出警告，面(miàn)对欧(ōu)美银行业危机和美国(guó)债务上限谈(tán)判(pàn)带来的需(xū)求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概(gài)率事件发生，二季度起(qǐ)的基(jī)准去(qù)库预期仍将为原油(yóu)带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶(jiē)段，化工品(pǐn)表现中，油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国(guó)内(nèi)煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的(de)趋势依然存在。原油(yóu)方面(miàn)，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因(yīn)此油价往往容易(yì)获得支撑(chēng)。因此(cǐ)，成本端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去化，或低价(jià)格(gé)刺激内产、进(jìn)口兑(duì)现减量预期之前，油化工结构性(xìng)强于煤化工(gōng)的行情仍(réng)然有望延续。

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