金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可(kě)能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过(guò)程又(yòu)带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的(de)需(xū)求低(dī)迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机(jī)，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到(dào)的(de)服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有关(guān)情(qíng)况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济(jì)数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业(yè)和其他(tā)不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易(yì)品”，95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通地价(jià)和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边(biān)际变化(huà)而言(yán)，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的(de)物价下行不是通(t95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通ōng)缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民(mín)与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原因。经济(jì)预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率下(xià)降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的(de)成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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