金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗有回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业(yè)可(kě)能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但(dàn)实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节(jié)的效应传导(dǎo)有一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但(dàn)这(zhè)不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复(fù)，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需(xū)求(qiú)不足(zú)抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会(huì)相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺(quē)是促成(chéng)成长牛(niú)的重要(yào)外部(bù)因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的(de)环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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