金融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原(yuán)因之(zhī)一是银行需(xū)要资本(běn)扩(kuò)展，需要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规(guī)模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下市场担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)导向的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季度(dù)已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分(fēn)意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们(men)认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部(bù)门(mén)处(chù)理(lǐ)，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不良率还是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明显政策收(shōu不朽的意思)紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了(le)一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此不朽的意思。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重(zhòng)视提(tí)高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券(quàn)给(gěi)予肯定态(tài)度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空(kōng)期，银(yín)行股的(de)表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原(yuán)因是各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度(dù)末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本(běn)面的(de)量(liàng)、价(jià)、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产重定价以及居(jū)民(mín)端(duān)复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚(shàng)未(wèi)不朽的意思修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置价值提升。

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