美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议(yì)院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议(yì)院通(tōng)过，根据法案政府开(kāi)支将受到(dào)上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免发(fā)生债务违约。根据美国(guó)国会预算办公室数(shù)据(jù)，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实(shí)质(zhì)性债务违约(yuē)，但债务(wù)上(shàng)限危(wēi)机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内(nèi)人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务(wù)上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新(xīn)回到美(měi)联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来美国(guó铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢)政府债务共有22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次(cì)债务上限触及后均得到(dào)了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常(cháng)低，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年首季盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除(chú)外）全(quán)球市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺利通过(guò)消除(chú)了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临(lín)的(de)一个不(bù)明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏(hóng)观策(cè)略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预(yù)期，所以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全球资本(běn)市场并(bìng)没(méi)有对美(měi)国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于(yú)美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际(jì)证券(quàn)资(zī)产管理部(bù)总经(jīng)理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的(de)资(zī)产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风(fēng)险事(shì)件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付(fù)保险费的(de)另类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的避(bì)险资产有助(zhù)对(duì)冲投(tóu)资(zī)组合(hé)波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季度(dù)展望中也提到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价(jià)将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续(xù)走(zǒu)高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整(zhěng)体风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)提(tí)到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切资产增(zēng)持现金(jīn)，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍生品策(cè)略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高评级银行(xíng)（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的(de)提升，将(jiāng)促(cù)进美(měi)联(lián)储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他(tā)还(hái)认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望(wàng)进(铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢jìn)一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票(piào)通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未(wèi)来(lái)的财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年内降息的乐观预(yù)期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能(néng)，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预计加息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上(shàng)限协议(yì)通过后，美国财政部(bù)预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作(zuò)用。债券收益(yì)率或将(jiāng)随着资(zī)本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美(měi)债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来(lái)是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第二(èr)，以中国为(wèi)代(dài)表(biǎo)的贸(mào)易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美(měi)联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美(měi)联储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加(jiā)息(xī)的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月利率决(jué)议中(zhōng)美联(lián)储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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