私募基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运(yùn)作指引(yǐn)》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将私募证券(quàn)投资基金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备案(àn)以来，我国(guó)私募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖(gài)股票(piào)、基(jī)金、债(zhài)券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重要的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业实践，坚持规范(fàn)发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对(duì)重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完(wán)善(shàn)私募证券投(tóu)资基金运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提(tí)出(chū)了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募(mù)集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)初始募集及(jí)存(cún)续规(guī)模不得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募(mù)投资基(jī)金登(dēng)记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步(bù)明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基金初(chū)始实缴募(mù)集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要(yào)求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议(yì)的是，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确(què)约(yuē)定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集(jí)规模的(de)基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再(zài)赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外(wài)，这(zhè)也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私(sī)募(mù)生存难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不少于(yú)6个(gè)月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人提(tí)升专(zhuān)业投资能力，组合(hé)投(tóu)资(zī)、分散风险，要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)采取资产组合的方式进行(xíng)投资(zī)。单(dān)只私募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于(yú)同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不(bù)得(dé)超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂(zá)架构(gòu)、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于其他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者金(jīn)融机构发行的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)不再投(tóu)资除公开募集(jí)基金以(yǐ)外的(de)其他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目(mù)标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票(piào)、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资(zī)工具(jù)，不(bù)得为不适格投资者提供(gōng)通道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私(sī)募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规(guī)范(fàn)要(yào)求(qiú)。进一步细(xì)化对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等(děng)特殊(shū)交易(yì)）的(de)信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同(tóng)规模私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)和(hé)私募证券投资(zī)基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上(shàng)私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压力(lì)测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备(bèi)金制度(dù)等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在(zài)最近(jìn)一(yī)年度末合计基(jī)金管理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的(de)，应当持续(xù)建立(lì)健全流(liú)动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力(lì)测试(shì)。私募基金管理人应(yīng)当结合(hé)市场状况和自身管理能力制定并持续更新流(liú)动性风(fēng)险应急(jí)预(yù)案(àn)，明确预案触(chù)发情景、应(yīng)急(jí)程序与(yǔ)措(cuò)施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)禁止通道业务(wù)，私募基金(jīn)管理人应当(dāng)对投资者资(zī)金来源的合规性(xìng)进行(xíng)审查(chá)，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者(zhě)自行负责投资运作，不(bù)得为金融机(jī)构、其(qí)他(tā)私募基金(jīn)管理人，金融(róng)机构(gòu)资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金(jīn)提(tí)供(gōng)规(guī)避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的(de)实际标准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平私(sī)募基(jī)金相对其他资管产品的(de)灵(líng)活(huó)度，让(ràng)资金方的(de)投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及(jí)管理人的整(zhěng)体运营(yíng)和服务水平上(shàng)，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利(lì)。这将更(gèng)有利于行(xíng)业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不同情况提出(chū)差异(yì)化(huà)整改要(yào)求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范围要(yào)求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续(xù)规模(mó)等触及底(dǐ)线要求(qiú)的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增(zēng)募集规模及投资者，不(bù)得展期(qī)，新增投(tóu)资活动(dòng)获得(dé)须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中关(guān)于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套(tào)层(céng)数(shù)、杠(gāng)杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量(liàng)基金新募集(jí)的投资者(zhě)要求设置(zhì)不(bù)少于(yú)6个月的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金(jīn)发生基(jī)金合同变更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续期限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)12个月(yuè)内(nèi)，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确(què)的(de)基金存续期，以(yǐ)促(cù)进目(mù)前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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