来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势(shì)好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放(fàng)催化(huà)下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国内经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫(yì)后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各(gè)行(xíng)业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在(zài)产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以来的(de)月(yuè)度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈(chéng)现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)行业(yè)景气度最(zuì)高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的(de)量价(jià)分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年以来(lái)行业(yè)产能持(chí)续扩张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随(suí)着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投(tó广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？u)资(zī)信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期(qī)可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国(guó)债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国(guó)总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币(bì)政策会(huì)议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一(yī)致(zhì)。法案目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在(zài)国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革委(wěi)举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四方面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自(zì)立(lì)自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部(bù)举(jǔ)办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息(xī)化(huà)发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。<广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？/p>

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