2022年是国(guó)内实施“双碳战(zhàn)略”的攻(gōng)坚之年(nián)，作为新能源的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在(zài)政策扶持(chí)和行业高成长性背景下，上市企业产量不(bù)断(duàn)扩大，营收、归(guī)母净利润不断(duàn)增长，但(dàn)行(xíng)业内(nèi)上(shàng)中(zhōng)下游板块的盈利(lì)能力分(fēn)化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究院的(de)数据显示，光伏设备产业(yè)链盈(yíng)利(lì)参(cān)差(chà)不齐。光伏设(shè)备行业(yè)主要分为5大板块，分(fēn)别是(shì)上游的(de)硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材(cái)和(hé)光伏电池组件(jiàn)。利润(rùn)结(jié)构整体呈现(xiàn)金(jīn)字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业净增长的(de)利润贡(gòng)献占(zhàn)比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间(jiān)的竞争加剧(jù)。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料硅片价格(gé)下行预期(qī)增加(jiā)，结合(hé)对企业(yè)经营数据(jù)变(biàn)化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价(jià)与去(qù)库存(cún)阶段，这对于中下(xià)游企业来说意(yì)味着原材料(liào)成本得到控制，利于企业经营(yíng)能(néng)力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景(jǐng)下，作(zuò)为清洁能源重要方向的光伏设(shè)备，市场加大(dà)对上市公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得(dé)的政(zhèng)府(fǔ)补(bǔ)助(zhù)较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方面来(lái)看，根(gēn)据国家能(néng)源局数据，2022年多(duō)晶硅(guī)产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光(guāng)伏制造(zào)端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设(shè)备行业实(shí)现(xiàn)归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)速达到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上(shàng)、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分(fēn)别(bié)为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福(fú)斯(sī)特(tè)、安彩高(gāo)科(kē)等9家(jiā)企业2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去(qù)年电池片环节(jié)尤其是大(dà)尺寸电池处(chù)于供不应求的状态，年(nián)内累(lèi)计实(shí)现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业归母净(jìng)利(lì)润增(zēng)速居前(qián)的企业

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净利(lì)润贡献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛利率分析发现，上(shàng)中下游(yóu)呈现(xiàn)的结果参(cān)差(chà)不齐，上(shàng)游硅料硅(guī)片(piàn)享受到光伏产(chǎn)业(yè)的红利，行(xíng)业有竞(jìng)争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较高(gāo)；而(ér)中下游(yóu)多数板块(kuài)毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅片(piàn)2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率(lǜ)第(dì)2低，仅(jǐn)高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设备行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利(lì)率较快提升，首(shǒu)先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可以形(xíng)容(róng)其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然(rán)硅片价格(gé)波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格依(yī)然处于(yú)高位。特别是上半(bàn)年硅片价格(gé)持续高位运行(xíng)，耐克品牌和乔丹品牌是什么关系 #ff0000; line-height: 24px;'>耐克品牌和乔丹品牌是什么关系硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池(chí)厂商纷纷与硅(guī)料企业签订(dìng)巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的(de)头部(bù)企业代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶硅产能(néng)缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续扩产，价格(gé)同比上(shàng)涨显著，进(jìn)而带动毛利(lì)率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域(yù)的(de)企业容易形成规(guī)模(mó)效应(yīng)。这一(yī)板块仅有3家上(shàng)市公司(sī)，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净利润增速为(wèi)172％，特别是(shì)大(dà)全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是(shì)，48家光伏设备(bèi)行业2022年累(lèi)计(jì)归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大(dà)全能源(yuán)和(hé)TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整(zhěng)体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家(jiā)硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅(fǔ)材等(děng)领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备(bèi)中(zhōng)下游板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平(píng)均毛利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家(jiā)企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛利率数据来看(kàn)，中下游领域的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本(běn)持(chí)平(píng)，而光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池组件(jiàn)毛利率下滑明(míng)显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设(shè)备行(xíng)业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块(kuài)11家(jiā)上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年(nián)下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨(zhǎng)价(jià)等因素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业(yè)光(guāng)伏玻(bō)璃毛(máo)利率(lǜ)下(xià)降(jiàng)12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆变器板块有6家企业，数(shù)量相对较少，板(bǎn)块(kuài)整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)。公司(sī)去年(nián)逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全(quán)球累计装(zhuāng)机量已突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全(quán)球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能(néng)力有望(wàng)改善

　　光伏设(shè)备(bèi)行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格自高位走出下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数据(jù)显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶(jiē)段高点，多数硅(guī)片(piàn)价格下(xià)跌幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色金属工业协会硅业(yè)分(fēn)会公(gōng)布的最新(xīn)数(shù)据，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶硅片价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料(liào)硅片企业的经营数据(jù)也可看出硅片价格(gé)下跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季(jì)度(dù)，大全能源实(shí)现(xiàn)归(guī)母净利润29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同期增长动(dòng)能(néng)放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较而言都有(yǒu)明显下行(xíng)趋势，说明当前有库(kù)存积压(yā)风(fēng)险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅(guī)片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业(yè)人(rén)士认为，上游硅料硅(guī)片面临短期供过于求的局面，在清理库存的(de)阶(jiē)段下，硅片价格(gé)还(hái)有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏加工设(shè)备等(děng)对(duì)中下游(yóu)板(bǎn)块，将能较好控(kòng)制原材料成本，对(duì)提升毛(máo)利率、营收率(lǜ)等有一(yī)定帮助。

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