金融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一(yī)是银行需(xū)要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资(zī)产规模(mó)最大的国(guó)企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行(xíng)业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季(jì)度(dù)开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利(lì)率重定(dìng)价(jià)，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银(yín)行(xíng)股会(huì)出现修(xiū)复。此(cǐ)外(wài)，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被(bèi)压制(zhì)。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会(huì)成(chéng)为替(tì)代品，银行股就(jiù)得(dé)益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态(tài)度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免(miǎn)可(kě)能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资(zī)产(chǎn)质(zhì)量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投(tóu兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只)资策略报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的(de)配(pèi)置价(jià)值提升。

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