调油逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的(de)热(rè)度(dù)之高(gāo)也(yě)正(zhèng)是(shì)由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不(bù)一(yī)。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴(yīn)跌(diē)，主要原(yuán)因在(zài)于(yú)两方面，一方面由于(yú)近期(qī)原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑(huá)，同时(shí)美(měi)国汽油库存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对(duì)于(yú)美国(guó)调(diào)油需求的预(yù)期(qī)边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏(xià)油对于辛烷值的(de)需求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相对(duì)偏弱，且去(qù)年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调(diào)油逻辑(jí)发生的概率仍(réng)较大，调(diào)油商(shāng)提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑(jí)是调油实实在在(zài)发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年(nián)同期(qī)高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于(yú)美国高(gāo)辛(xīn)烷值调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历(lì)过去年的大幅(fú)波动，随后调(diào)油商对于(yú)今年(nián)已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们从去(qù)年四季(jì)度至今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预(yù)期(qī)，今年市场的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份(fèn)就启(qǐ)动(dòng)，提早(zǎo)并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势(sh联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量ì)存在着节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而(ér)今年市(shì)场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题(tí)是(shì)欧美经济下行压力(lì)较大(dà)，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需(xū)求大幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致(zhì)原油的(de)出(chū)口(kǒu)受限以及疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度(dù)美国出行旺季下(xià)调(diào)油需求被赋予期(qī)待，然而有了(le)去年二季度调油需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利润可(kě)观的(de)经验，部分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提前跟(gēn)美(měi)国(guó)工(gōng)厂签(qiān)订了(le)长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往美国(guó)的芳(fāng)烃(tīng)出(chū)口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开后及时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高度将极大(dà)可能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波(bō)动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落，亚(yà)洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求的不确定和经济可能衰退的背景下调(diào)油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看(kàn)，实则(zé)呈(chéng)现(xiàn)边际走(zǒu)弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒(héng)力(lì)石化和嘉通能源两套(tào)年(nián)产能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前(qián)衰(shuāi)退(tuì)预期以及美(měi)联储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对(duì)原(yuán)油(yóu)的(de)价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累库(kù)，成本(běn)端的扰(rǎo)动(dòng)对(duì) PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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