美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议(yì)院通过(guò)了一项(xiàng)关(guān)于联邦政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结(jié)束(shù)，但可以避(bì)免发生债务(wù)违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目(mù)前(qián)美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美(měi)元，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债务(wù)违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报(bào)》记(jì)者表示(shì)，在目前美国(guó)债务上(shàng)限情景下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点(diǎn)也(yě)将重新回到美联(lián)储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及法定上限，每(měi)次债(zhài)务上限触(chù)及后均得到(dào)了上调或(huò)暂(zàn)停(tíng)，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数(shù)最大下调(diào)幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港(gǎng)恒(héng)生(shēng)指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美(měi)国和发达市场更具(jù)韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前(qián)景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四(sì)季(jì)有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中国股市(shì)的(de)估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本(běn)除(chú)外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭(tíng)也(yě)对(duì)记者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺利通过消除了美(měi)国乃至(zhì)全球(qiú)面临(lín)的一个(gè)不明(míng)朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成一(yī)致有(yǒu)确定的预期，所以近期(qī)美国(guó)以及(jí)全球资本市场并没有对美国债(zhài)务上限问(wèn)题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产(chǎn)对于(yú)美债危机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村(cūn)东(dōng)方国(guó)际证券资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)部(bù)总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类(lèi)似(shì)的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风险(xiǎn)，主要(yào)考(kǎo)虑两点(diǎn)：一(yī)是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有助对(duì)冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的(de)避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期(qī)或(huò)继续(xù)走高(gāo)，因为美(měi)债利(lì)率短期(qī)内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然(rán)较高(gāo)，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极(jí)度(dù)恐慌时期，市场无(wú)差(chà)别抛售(shòu)一切(qiè)资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌(diē)，因此(cǐ)以(yǐ)期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险是另一(yī)种方式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则(zé)对(duì)记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是(shì)一大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期(qī)，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策(cè)和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联(lián)储可能会(huì)持续关注就业数据(jù)和工商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市(shì)场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素续加息的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不(bù)会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上(shàng)限协议通过后(hòu)，美国(guó)财政部预计将(jiāng)可于(yú)未来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)称，接下来(lái)美国财政部的工作(zuò)重点是如何(hé)为美(měi)债(zhài)找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调(diào)整货(huò)币(bì)政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美(měi)债，美国财(cái)政(zhèng)部发行(xíng)美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美(měi)债市场造(zào)成(chéng)极大(dà)抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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