来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复(fù)推(tuī)动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度(dù)边际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释(shì)放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一(yī)季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察(chá)各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出(chū)现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比均处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初(chū)外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于(yú)国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业(yè)岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一(yī)步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期(qī)可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显示近(jìn)几周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对(duì)流(liú)动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内(nèi)维(wéi)持(chí)利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的(de)经济(jì)关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问(wèn)题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗ong>中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改(gǎi)委(wěi)强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业(yè)的(de)支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

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