近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公(gōng)司兴福电(diàn)子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无(wú)意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电(diàn)子(zi)级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且其中一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品包(bāo)括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分为电子级(jí)磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯度(dù)等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客(kè)户为可口可(kě)乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的(de)主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业务(wù)收入多(duō)出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集(jí)成电(diàn)路(lù)行业、显示(shì)面板(bǎn)行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公(gōng)司(sī)销售给可口可(kě)乐公司(sī)的(de)磷(lín)酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级(jí)要求(qiú)的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入(rù)分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及(jí)追溯调(diào)整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师事(shì)务所合(hé)伙人(rén)对(duì)记者(zhě)表示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与经(jīng)营(yíng)业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业(yè)务(wù)相关，但由于其性质(zhì)关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正(zhèng)常(cháng)盈(yíng)利能力(lì)的各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性(xìng)损益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年(nián)业绩(jì)增长与主营业(yè)务(wù)毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的(de)同行业可比(bǐ)公司(sī)平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆(lù)续(xù)实现众多集(jí)成电路(lù)客(kè)户的产品认证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化(huà)学品(pǐn)销售收入(rù)关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗占比(bǐ)持续提升，且公司根据(jù)部分产(chǎn)品原材(cái)料(liào)价格(gé)上涨情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电(diàn)子未来毛利率还有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否(fǒu)还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股东为国(guó)家集成电路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国(guó)家集(jí)成电(diàn)路基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过(guò)上市委审议(yì)，虽(suī)然申报(bào)IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没(méi)有例(lì)外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示(shì)，处于正常待审(shěn)核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证监(jiān)会批(pī)文(wén)，也(yě)有(yǒu)企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的(de)企业(yè)中(zhōng)有2家受理日期已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能源(yuán)以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额(é)占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购(gòu)总额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子(zi)是(shì)控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团合(hé)并(bìng)报表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业(yè)务(wù)的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营业务及(jí)应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩(jì)进行预(yù)测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告(gào)中表示(shì)，归母净利润较上年同(tóng)期大幅(fú)降低，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品市(shì)场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在今年(nián)一(yī)季度跌幅(fú)扩大(dà)，至一(yī)季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同(tóng)比均(jūn)出现大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一(yī)则公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年(nián)第一(yī)季度(dù)平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以(yǐ)不(bù)太好具(jù)体判断(duàn)湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季(jì)度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源(yuán)：兴(xīng)发集(jí)团(tuán)公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子(zi)曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福电(diàn)子(zi)无(wú)证(zhèng)建设(shè)房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控(kòng)股(gǔ)股东兴发集(jí)团的副(fù)总经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被上交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发(fā)集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易(yì)。

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